日期：2014-03-04 20:42:42

二.个股研报精读(本栏为精选研究机构个股报告.全部为转摘.不构成买入建议)

国机汽车 （招商证券）

公司今日公布2013年年报,全年实现销售收入749亿元,同比增长20%;归属于母公司净利润6.8亿元,合EPS1.22元,同比增长23.4%。其中Q4公司实现销售收入230亿元,同比增长29.4%;归属于母公司净利润1.4亿元,合EPS0.25元,同比下滑37%。 评论: 1、批发业务快速增长,减值准备影响利润 2013年中国进口车上牌量111万辆,同比增长12.6%,低于国内乘用车销量增速3个百分点。公司去年进口批发车总量约21.5万辆,同比增长超过30%,市场份额提升2.7个百分点至19.3%。批发业务的良好增长得益于Jeep、道奇、福特等美系品牌的优异市场表现。 我们预计美系品牌仍将保持强势,进口大众在今年增加销售渠道后重回增长轨道,Tesla在开始在国内上量。公司开始启用多品牌的双港、多港运作模式,全年批发业务量增速有望超过20% 公司2013年底库存约119亿元,在收入增长情况下保持平稳。出于谨慎性原则,公司今年首次对存货计提近2亿元的资产减值准备,影响当期批发业务利润。我们认为随着去库存的进行,部分减值准备有转回可能。 公司2013年汇兑收益1.9亿元,财务费用比同期减少约1.5亿元。2013年人民币对美元升值约3%,而今年以来人民币贬值较多,预计今年公司汇兑收益将面临一定压力。我们认为在资产减值准备安全垫的情况下,可能的汇兑风险能被良好消化,2014年批发业务的业绩仍将保持良好增长。 2、汽车零售业务良好增长,未来扩张会增速 公司零售业务继续深化发展“批发+零售”模式,拓展高端豪华品牌,强化进口批发服务业务对零售业务的支撑优势,发挥互动协同效应。2013年公司汽车零售收入72.7亿元,同比增长30%,毛利率微升0.7个百分点。我们预计公司今年零售业务将“内生增长、外延扩张”双轮驱动,加快在中高端品牌和红利增长区域的拓展步伐。 3、后市场业务增长迅速,价值链不断延伸 公司积极开拓汽车租赁、二手车经营、汽车改等和车联网等后市场业务领域,不断延伸服务链条,增加新的利润增长点。全年汽车后市场业务收入达2.9亿元,同比增长68%,毛利率稳定在35%水平,预计贡献净利润超过3,000万元。 公司与四维图新合作开展的车联网业务在今年落地,公司将整合“批发+零售”客户资源,为客户定制平台搭建、内容管理、导航服务、车联网运维等一站式服务解决方案。 公司顺应北京市治堵限购的政策要求,以及大力扶持电动汽车的潮流,与车企积极合作开展电动汽车租赁业务。公司通过租赁方式运营推广华晨宝马的纯电动车型之诺1E,该项业务和公司现有的汽车租赁业务能形成良好的协同,具有良好的社会效应和盈利前景。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级 公司批发业务竞争力强,代理品牌增长潜力良好,市场份额持续提升,公司零售业务今年将“内生+外延”加速扩张,并具备较好业绩弹性。后市场业务发展前景广阔,利润贡献不断上升,是中长期发展看点。预计公司2014、2015年EPS分别为1.58和1.90元,当前股价对应PE为9.8和8.6倍。公司在新兴业务良好拓展可提升估值水平,维持“强烈推荐-A”投资评级,给予2014年20倍合理估值,目标价32元。风险因素在于进口车市场景气下滑超预期和利率、汇率大幅波动。

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