省广股份（广发证券）

公司2014年业绩保持强劲增长达47.8%，达到此前公告业绩增速30%~50%上限，其中公司全资完成收购的雅润在2014年尚未形成净利润贡献。公司业绩持续保持强劲增长，而且保持加速趋势：已经连续15个季度业绩同比增速在30%以上，最近11个季度业绩同比增速在40%以上，最近5个季度业绩同比增速在50%左右。同时营业利润率也持续提升：2014年营业利润率达到9.7%，与2012~2013年相比分别提升3.7和1.9个百分点；2014年Q4营业利润率为11.3%，高于2014年Q1~Q3的7%、11.2%、9.5%，同比2013年Q4也大幅提升2.5个百分点。公司对外投资布局节奏加快，注重数字营销并已与BAT中腾讯和百度进行战略合作，以及资源互补领域投资；公司2014年公告投资、收购标的达7家，总金额近9亿，我们测算累计贡献2014~2015年备考净利润分别为0.90亿和0.96亿，公司3季度以来对外投资布局、合作明显增多。公司历时1年精心筹划、准备的GIMC（GlobalIntegratedMarketingCommunication，全球整合营销）开放平台于2015年正式实施，构建思路是横向将数据打通打造平台，纵向专业化运营，将组建一批核心公司和工作室，迅速扩大省广在IMC（整合营销）领域的服务范围及专业水平，提高IMC产业价值链各环节的盈利能力，盘活存量、快速做大增量，为公司未来发展创造新的盈利增长点。省广股份(002400,股吧)在2015年将推进建立区域化中心，将自身及已投资、并购企业从物理和业务层面进行全方位深层次整合在一起，其中省广GIMC北京中心正式成立，是省广实施平台战略的重要举措之一，有利于进一步整合资源，提高效率，提升形象，推动省广大平台快速发展，我们分析判断后续省广有望在上海成立省广GIMC上海中心。省广GIMC平台第一批合作伙伴包括行业运营公司省广汽车营销和专业运营公司，包括节目运营商合宝娱乐、大数据服务公司诺时大数据、媒介代理公司省广星美达、公关服务公司博纳思、体验营销公司省广体验营销。维持“买入”评级，给予一年40元目标价。我们测算公司14~16年EPS分别为0.70元、1.15元、1.31元，当前股价对应14~16年PE分别为40倍、24倍、21倍。公司目前市值168亿，不考虑后续潜在并购，我们测算公司2014~2015年备考净利分别为5.7亿和7.3亿，对应公司15年PE为23倍，估值具有安全边际和吸引力。如果公司外延并购持续+并购规模、节奏稳步上台阶，内生持续强劲增长+有望超预期，公司2015年备考净利有望达到8.5亿并冲击9亿，2015年备考PE不到20倍。

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