理邦仪器2011年4月上市以来,业绩压力一直较大,主要跟海外市场不景气、老产品较成熟和研发投入高等有很大关系。我们持续跟踪公司2年多,认为基本面有望在3、4季度触底回升,随着彩超和POCT等新品逐步放量,14-16年有望加速增长。 理邦所处领域属中高端,看好其“全球顶级核心团队+本土团队”的研发模式。具体逻辑请参考我们83页器械行业报告《中高端看创新能力,中低端看横向扩张能力》。 投资要点:13年业绩依然有一定压力。原因:1.费用投入依然高位。10-12年研发费用占比分别为11.9%、15.11%和22.11%,远高行业平均水平。13年在研新产品多且在高投入期,另外对美国2个研发子公司投入也较高(较12年至少多出1000万)。 2.新产品还在成长期。彩超13年有望4000万左右;POCT产品12年4季度开始销售,预计12年贡献有限。3.12年利息和政府补贴较多,13年同比有压力;新产品值得期待。新产品有彩超、POCT、插件式监护和五分类血球分析仪等产品,仅彩超和POCT两个新品就有可能在3-4年再造2个理邦(核心开发团队都是美国子公司的顶尖团队)。1.彩超。12年下半年开始销售,12年收入600万左右,13年有望4000万。14年上半年有望推出一款高性能便携彩超,达到国内1流水平。彩超全球市场规模60亿美金左右,国内估计60-80亿元,对比竞争对手销售数据,彩超有望在3-4年做到4-6亿收入;2.POCT。公司第一款产品是血气分析,4季度开始销售。全球POCT市场约80亿美金(不含家用血糖),其中血气占17%左右,心脏标识物占20%;国内血气市场大约7个亿。公司心脏标识物产品14年3季度有望上市。公司POCT相关产品有希望在3-4年内实现3-4亿收入。 账面现金较多。公司账面现金超过10亿,给股价提供了一定安全垫,也为后续并购提供了资金可能。 维持推荐投资评级。不考虑并购,我们预测公司13-15年EPS分别为0.46、0.65和0.99元,对应市盈率分别为39.8、28和18.5。短期估值不便宜,但是中长期空间较大,值得持续关注,6-12个月目标价23元。 风险提示:新产品进度低于预期、海外市场经济风险、专利纠纷败诉风险

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