近期,我们调研了理邦仪器,对公司业务及经营情况进行了深入了解。 切入POCT全产品线,公司又一支柱业务。POCT是公司的战略重点,我们预计明年年底前公司将拥有包括现有血气以及在研的血糖(针对医院的血糖仪、糖化血红蛋白测量)、心脏标志物等三项POCT产品,整体收入或过亿,而毛利率将随着产品放量不断提升,其中血气产品收入预计7500万左右。此外公司还将投放凝血时间等其他POCT平台上的产品,我们看好公司在POCT上的全产品线战略,认为POCT市场容量较大(血气仪器+市场容量为8-10亿人民币,心脏标志物市场容量大于血气),公司在内资企业中先发优势明显,且和外资企业相比具有一定技术优势(公司血气卡无需解冻,心脏标志物采用磁技术干扰少),且性价比高(公司POCT干式6-10万/台,外资湿式20万/台),公司POCT平台产品群或在海内外进口替代中获取一定市占,成为公司一大支柱业务。目前公司血气产品订单数300台,年底预计出货量200台,血气卡按照通道数量分三个规格,现阶段由于稳定性原因供不应求,未来技术问题解决后卡的出货量将大幅提升。 彩超产品线延伸,未来收入毛利率齐升。公司今年仅有2款中低端彩超产品,预计全年超声业务收入实现6000万左右,但由于彩超和黑白滤超的收入比例变化,毛利率或将超过60%,明年公司或将投放3款彩超新产品,我们预计收入将超8000万,毛利率也将进一步上升至60-65%之间。未来公司将在3年内在彩超产品线上投入10款左右新产品,通过在图像质量、外形、售后、材料、操作流程、网络技术对接等方面的提升与市场现有产品拉开差距,由于彩超是较为成熟的产品,短期技术革新可能小,我们推测公司的战略类似手机中的小米。 插件式监护仪成为公司又一业绩增长点。公司插件式监护仪目前只有II类证,全年收入预计实现800万左右,明年或通过增加有创检测申请III类证,收入或达到3000万。 盈利预测与估值。公司明年收入规模会有较大幅度增长,因此虽然研发费用绝对值可能有5-10%增长,但研发费用率会有一定程度下降,但由于明年投放POCT和彩超产品,市场方面将会有较大投入,因此14年整体净利润超预期可能性不大。公司目前积极寻找IVD、影像学、ICL方向的并购机会,但考虑到公司专业性较强,我们认为收购有较高技术含量的低盈利公司可能性较大。维持13-15年EPS0.47元、0.66元和0.98元,目标价28.38元(对应14年PE43倍),维持“增持”的投资评级。 风险提示:新产品推广低于预期.

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